新冠肺炎疫情打亂了春節后豆油去庫存進程，需求“冰凍”但產出不減，令豆油庫存迅速回升至近140萬噸高位，打壓盤面大幅回落。隨著國內疫情逐漸好轉，需求回升及產出減少，令豆油庫存增勢顯著放緩，但反彈曇花一現，全球疫情蔓延及原油大跌帶來的宏觀利空再度給予重創。

3月10日，豆油迎來超跌后的反彈，但預計反彈難持續。從宏觀層面來看，當前原油價格下跌風險仍未解除，沙特與俄羅斯關系未有緩和跡象，隨著尼日利亞計劃跟進增產，不排除原油繼續下挫的可能。基本面改善不敵宏觀利空，預計短期豆油延續弱勢。

累庫進程逐漸放緩

疫情打亂了豆油的去庫存進程，令其庫存從90萬噸下方迅速升至近140萬噸。由于上游壓榨企業承擔了保供應的任務，在國內疫情未得到有效控制前，復工優先度遠高于產業鏈中下游的貿易商及終端。豆油需求被“冰凍”而產出不減，開啟快速累庫進程。

隨著國內疫情逐漸得到控制，各地開始有序復工，餐飲油脂需求開始恢復，大豆周度壓榨量的下滑形成進一步助攻，豆油增庫存速度明顯放緩。截至3月6日，國內豆油商業庫存為139.955萬噸，較上周的134.42萬噸增加5.54萬噸，較前一周14.64萬噸的增幅收窄。

因2月國內大豆到港不足，前期壓榨維持高位，令油廠大豆庫存持續消耗，沿海大豆庫存降至288萬噸歷史低位。部分油廠因缺豆或豆油脹庫，在2月底至4月初陸續啟動停機、減產或檢修計劃，預計近兩周大豆壓榨進一步降至154萬噸、142萬噸，將令豆油產出進一步縮減。隨著下游補庫需求逐漸啟動，供應減少及需求回暖將令豆油累庫進程相應放緩，對其盤面表現略有提振。

市場風險沒有解除

雖然國內疫情已經得到很好控制，但海外疫情卻繼續呈現暴發趨勢，對全球油脂需求的影響仍在發酵。截至北京時間3月10日12時，除中國外，109個國家和地區已經累計確診32555例病例，日本、韓國、美國、伊朗及歐洲的感染人數不斷攀升，意大利已經開始著手對全國進行封鎖。雪上加霜的是，因擔憂疫情沖擊原油需求，上周OPEC+商討減產事宜，但隨著減產協議破裂，沙特、俄羅斯開啟“斗氣”模式。3月9日，在新冠肺炎疫情全球持續蔓延、產油國未能達成減產協議的背景下，原油一度大跌逾30%，商品市場遭遇“黑色星期一”，油脂全線跌停。

雖然3月10日原油及油脂迎來超跌后的反彈，但當前原油下跌的風險仍未解除，仍可能對豆油形成進一步拖累。沙特大幅調降其原油價格，并揚言4月開啟增產，意欲通過打壓油價將俄羅斯逼回談判桌。不過，,俄羅斯能源部長稱，油市表現處于可控范圍，國內有足夠的資金儲備以應對可預見的油價波動，令矛盾向不可控范圍發展的風險增大。然而，隨著尼日利亞等國計劃跟進增產，原油繼續回落的可能性較大。

綜合以上分析，在宏觀風險尚未出盡的背景下，國內豆油基本面新增利好杯水車薪，或仍需消化掉宏觀利空后方能有發揮空間，預計短期豆油延續偏弱走勢，可關注豆油2005合約下方5250元/噸一線的支撐。不過，隨著宏觀利空不斷兌現，豆油底部也將逐漸清晰，再度探底后做多機會將逐漸顯現，建議繼續等待時機。

(關鍵字：豆油)