“冬儲”是每年年底的焦點話題之一，也是四季度大宗商品交易邏輯中的一個重要因素。

“冬儲”是一些大宗商品貿易商或消費主體在臨近農歷年末之時的主動存貨行為，逢低買入，等到來年消費旺季價格上漲后再賣出，或是提前備貨存儲以防止來年價格上漲的情況。

正所謂“秋收冬藏”，大宗商品市場，“冬藏”就變成了“冬儲”。

目前大宗商品品種中，“冬儲”現象相對集中在建材系商品和能化板塊部分品種上。當前大宗商品“冬儲”進度如何，市場主體“冬儲”的意愿如何？相較往年，今年“冬儲”有怎樣的不同，會帶來怎樣的影響呢？期貨日報記者以玻璃、螺紋鋼、瀝青、尿素為例進行了梳理。我們往下看！

瀝青“冬儲”或較往年推遲

“部分工業品在年底會出現‘冬儲’行為，對瀝青而言，冬季由于降溫和雨雪天氣等限制，為施工淡季，需求的疲軟使瀝青冬季價格偏低。而貿易商出于投機需求，會擇機進行低價囤貨，等來年氣溫轉暖后再高價賣出。同時，煉廠為避免年底庫存堆積并提高資金周轉能力，也愿意進行清庫出售。”光大期貨分析師杜冰沁表示。

在她看來，瀝青“冬儲”行為通常意味著投機需求增加，對價格有一定支撐力度。另外，對庫存而言，一般表現為社會庫存增加和煉廠庫存減少。

據了解，往年瀝青市場“冬儲”一般從11月下旬開始到來年1月進行買貨，1月到3月進行提貨。但今年瀝青“冬儲”整體還未開始。

“今年煉廠還沒有給出明確的‘冬儲’政策，由于11月以來瀝青現貨價格大幅下跌，按照當前的瀝青和油品現貨價格，煉廠基本處于虧損區間。在這種情況下，要在當前的現貨價格上進一步給予一個較低的折扣價，對煉廠來說需要權衡，會綜合考慮未來原油端的走勢。” 南華研究院院長助理兼投資咨詢部負責人顧雙飛表示，當前貿易商的囤貨積極性也不是很高。

“當前價格仍然偏高，貿易商多持觀望態度，等待煉廠公布‘冬儲’政策。”杜冰沁表示，今年市場普遍預計煉廠“冬儲”價在3100—3500元/噸，高于往年“冬儲”價格。同時，與往年相比，今年煉廠庫存和社會庫存都處于偏低位置，這使得煉廠對年底累庫的容忍度更強。

據了解，目前瀝青還沒有明確的煉廠“冬儲”政策，僅有部分貿易商釋放了一些瀝青遠期合同。

在顧雙飛看來，未來貿易商和終端“冬儲”的意愿主要取決于瀝青價格。“今年受原油價格下跌、疫情等因素的影響，貿易商普遍對后市需求相對悲觀，對普通貿易商來說，當前的價格可能還不具備較強的囤貨吸引力。對基差貿易商來說，今年大部分時候期貨貼水的結構也抑制了他們的現貨采購需求。”顧雙飛稱。

“在當前市場觀望情緒濃厚的背景下，今年‘冬儲’或較往年推遲開啟，預計今年煉廠12月中旬左右會陸續出臺‘冬儲’政策，初期成交或比較緩慢，對市場價格的支撐程度或較為有限。待政策完全落地后，對價格的支撐效果將逐步顯現。”杜冰沁稱。

“今年的‘冬儲’由于尚未開始，僅個別煉廠制定了‘冬儲’價格，但量比較少，對當前市場影響不大。從往年來看，‘冬儲’對市場有著很重要的影響，一方面貿易商‘冬儲’的積極性可以直接或間接地反映出明年的需求情況；另一方面，今年‘冬儲’的價格對明年價格而言，也是一個比較強的參考。”卓創資訊瀝青分析師耿雯表示。

在耿雯看來，一般可以從三個方面來把握“冬儲”行情。“首先，當煉廠的生產利潤處于盈虧邊緣時，煉廠為保證一定的生產利潤，會開始進行‘冬儲’；其次，當現貨明顯貼水期貨時，也是‘冬儲’的時機；最后，當煉廠的庫存有明顯的累庫現象時，也可以考慮是否要開展‘冬儲’。”耿雯表示，從基本面、價格及利潤等多方面進行考慮，才能更好地把握“冬儲”行情。

玻璃“冬儲”政策或較往年提前

春節假期前，浮法玻璃生產企業有需求進行庫存轉移，產品以市場接受的價格及政策出售給貿易商及下游加工廠。“冬儲”無疑也是一種較好的方式。貿易商“冬儲”有利于緩解產業鏈上下游經營壓力，有利于玻璃的保供穩價。

往年看，玻璃市場“冬儲”并不是每年都有，也不是每個區域都會進行“冬儲”。

據卓創資訊分析師崔玉萍介紹，在年底庫存相對較低或對來年行情預期較好時，春節前玻璃“冬儲”政策會比較有限，有些年份甚至沒有明顯的“冬儲”概念，例如2020—2021年春節。而在年底庫存水平較高、來年行情預期較差或需求啟動預期不佳時“冬儲”政策力度通常較大，不僅有相對較低的價格，而且為刺激中下游提貨，還會執行保價政策，保價政策往往持續到3月底。“從區域上看，東北、西北區域多數年份均會推出‘冬儲’政策，也是‘冬儲’政策推出最早的區域。南方區域很多年份沒有明顯的‘冬儲’政策，一般采取降價談價方式轉移庫存。”

在她看來，今年玻璃市場“冬儲”必要性較強，預計多數區域廠家均會推出“冬儲”政策，“冬儲”政策將較往年提前，保價政策或較為多見，且保價時間將較往年延長。

方正中期期貨分析師魏朝明表示，玻璃生產企業面對的是，高庫存和竣工需求預期向好并存。玻璃行業今年再度面臨“強預期、弱現實”的市場環境，且預期之強和現實之弱都是歷史性的。

“今年6月份以來行業持續處于較明顯虧損狀態，對企業資金形成一定考驗，春節繼續增庫或將造成部分企業資金鏈緊張，市場需求不確定性較強。”崔玉萍表示。

據了解，目前東北部分玻璃廠已推出“冬儲”政策，由于價位相對偏高，目前中下游接貨意向不強，但保價時間較長，東北部分廠可保價至5月底，因此風險已經較小，可繼續關注后期市場接貨情況。

“目前玻璃‘冬儲’剛剛開始，除東北區域外，其他區域尚未推出‘冬儲’政策。”崔玉萍表示，當前中下游原片持貨量較低，如果“冬儲”政策收效較好，將有效緩解生產企業壓力。但中下游接貨謹慎度較高，還需關注政策力度。

鋼材貿易商“冬儲”意愿明顯降低

鋼材“冬儲”是每年12月至來年1月的市場關注重點之一，其邏輯是，北方到冬季后氣溫驟降無法施工，需求停滯，但鋼廠正常生產，為了緩解自身現金流壓力會對貿易商推出“冬儲”政策，這種鋼廠將廠內庫存轉移給貿易商的行為就是“冬儲”。“冬儲”的節奏在相當程度上影響節前累庫和去庫幅度。

據了解，鋼材一般從12月下旬開始“冬儲”，結束時間大多集中在來年2月到3月底，東北部分鋼廠延期至5月。

“相比去年，今年鋼材‘冬儲’特點是，下游需求走弱，貿易商熱情不高，一部分考慮到鋼廠代理量方面，或有被動‘冬儲’的可能。此外，‘冬儲’價格相比去年走弱，大部分貿易商心理預期‘冬儲’價格在3300—3600元/噸。從政策上看，大概率以鎖價、保值和后結算模式為主，沒有很大變化。”銀河期貨黑色團隊表示，就鋼廠而言，目前華北地區螺紋鋼現金成本在3950元/噸，現貨價格3700元/噸，虧損超200元/噸，鋼廠不太可能在虧損的情況下給貿易商太低的“冬儲”價格；對貿易商而言，今年整體價格弱勢下行，多數貿易商虧損，而且對明年需求預期仍然不樂觀，貿易商自身“冬儲”意愿降低。

據南華研究院黑色分析師盛明星介紹，今年鋼貿行業經歷大幅下跌行情后，前期很多庫存較高的貿易商大幅虧損，目前紛紛主動降低庫存，現貨市場信心很弱，“冬儲”心態很謹慎。

“貿易商普遍的‘冬儲’心理價位在3400元/噸左右，目前3800元/噸左右的價格明顯高于心理價位，若再加上資金成本的話，貿易商明年盈利預期有限。”盛明星表示。

“受房地產影響，下游需求走弱，主流鋼廠及地區仍未推出‘冬儲’政策，預計12月下旬逐步啟動，以山西以及東北地區為主。”上述團隊表示，從貿易商預期看，預計今年“冬儲”量不大，但鋼廠自身低產量下，“冬儲”減量對價格的影響也不會太大。

在盛明星看來，短期鋼市“冬儲”意愿差，現貨需求不振、價格滯漲，而期貨價格由于最近宏觀利好沖高，導致基差縮窄。“中長期看，若明年春季需求回暖超預期，而貿易商庫存不足，或出現搶貨補漲的行情。”

尿素“冬儲”實際儲備時間有所后移

相比黑色和能化商品，尿素“冬儲”更多意義在于保障國內民生和國內糧食安全。為確保國內化肥供應，2022年新印發的《國家化肥商業儲備管理辦法》中明確尿素在儲備中的比重，并保證其價格穩定。

“化肥‘冬儲’也叫化肥淡儲，機制建立始于2004年。傳統意義上化肥‘冬儲’分為政策性儲備和經銷商自主儲備，政策儲備由國家或地方各省（區、市）根據每年實際情況確定儲備考核辦法、儲備數量、儲備時間、儲備資金利息等，市場參與主體一般為各省大中型貿易商、大型復合肥企業、大中型尿素企業。” 鄭商所資深尿素品種分析師湯菲菲說。

據湯菲菲介紹，目前，淡儲備肥有續進行中，但基于價格高位，補單有所謹慎。工業適量跟進，國內尿素價格延續探漲態勢。卓創資訊數據顯示，截至12月1日，我國尿素市場參考報價2710元/噸，環比上漲9.45%，同比下降3.42%，較年內峰值下滑15.58%。

“從當下看，如果9月開始儲備的企業，根據新的《國家化肥商業儲備管理辦法》規定第三個月的月末庫存量不低于承儲任務量的50%，那么11月底企業儲備就已經完成了50%。”中信建投期貨能化研究員劉書源表示，由于不同的企業儲備節奏存在差異，難以準確估計“冬儲”進度，但根據近幾個月尿素現貨價格波動的情況來看，目前企業儲備量不會太高。

在他看來，2022年9月和10月，因現貨市場情緒不穩定，且距離儲備到期較長，儲備力度大概率很弱；11月尿素現貨價格大漲，高價之下，企業儲備意愿也不會很強，因此預計目前整體儲備量可能在20%—30%，不會太高。

“2022年‘冬儲’從時間節點上是總承儲時間的第四個月，從實際儲備情況來看，今年基于供需錯配、物流不暢、原料價格等因素影響，導致‘冬儲’實際儲備時間有所后移，故后續仍有淡儲采購跟進。”湯菲菲稱。

劉書源告訴記者，目前“冬儲”仍在緩慢進行中，但當前高價仍會抑制下游淡儲意愿，預計12月中下旬尿素市場在供需錯配緩解、需求回歸淡季的情況下現貨價格大概率回落，企業會適當拿貨進行儲備。

(關鍵字：大宗商品 冬儲 玻璃 螺紋鋼 瀝青 尿素)