近日發(fā)布的政府工作報告，正式官宣了2021年中國宏觀政策的總基調——回歸常態(tài)，“不急轉彎”。這兩個關鍵詞的內涵在報告中延伸為，“積極的財政政策要提質增效，更可持續(xù)”。“穩(wěn)健的貨幣政策要靈活精準、合理適度”。同時，報告提出要“處理好恢復經(jīng)濟和防范風險關系”，“堅決守住不發(fā)生系統(tǒng)性風險的底線”。

多位接受第一財經(jīng)采訪的專家表示，在發(fā)達經(jīng)濟體超常規(guī)刺激易放難收的國際環(huán)境下，中國經(jīng)濟政策面臨輸入性通貨膨脹的壓力和內部人口老齡化的挑戰(zhàn)。隨著貨幣政策回歸常態(tài)化，全面降準降息在今年幾乎不會再出現(xiàn)，流動性將退潮，穩(wěn)杠桿防風險成為2021年重要政策主線之一。

不過，宏觀政策仍將保持連續(xù)性穩(wěn)定性可持續(xù)性，促進經(jīng)濟運行在合理區(qū)間，在區(qū)間調控基礎上加強定向調控、相機調控、精準調控。

中銀證券全球首席經(jīng)濟學家管濤表示，從國家層面來講，發(fā)展是硬道理，穩(wěn)增長是當前宏觀政策的優(yōu)先項；但從部門層面來看，防范化解金融風險仍然是守土有責。

全面降準降息大概率落空

總體來看，今年宏觀經(jīng)濟預期目標回歸常態(tài)，為宏觀政策向常態(tài)化回歸奠定了基礎。

疫情影響下，2020年我國并未設定GDP增速目標，而是強調“引導廣義貨幣供應量（M2）和社會融資規(guī)模增速明顯高于去年（2019年）”。

今年的政府工作報告在恢復設定GDP增長目標（6%以上）的同時還表示，“貨幣供應量和社會融資規(guī)模增速與名義經(jīng)濟增速基本匹配，保持流動性合理充裕，保持宏觀杠桿率基本穩(wěn)定。保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定”。這意味著，2021年貨幣投放量要小幅減速。

在東方金誠首席宏觀分析師王青看來，2021年的貨幣政策將從對沖經(jīng)濟下行壓力轉向把握好穩(wěn)增長、防風險與控通脹之間的綜合平衡。

光大銀行(601818,股吧)金融市場部分析師周茂華認為，2021年全球疫情仍是影響全球經(jīng)濟復蘇成色的關鍵變量，目前全球疫情形勢依然嚴峻，國內經(jīng)濟處于恢復階段，需要一定貨幣政策給予支持；但在全球流動性泛濫、金融市場波動劇烈的情況下，國內貨幣政策總量保持適度，更倚重結構性政策精準支持，讓資金資源流向最需要、最困難和最有效率的領域。依據(jù)2021年GDP目標和通脹預測目標，廣義貨幣供應M2同比增速應該在9.0%~10%附近。

實際上，對于市場而言，前期的刺激政策退出已成共識，關鍵在于退出的節(jié)奏和力度。

而對于非常規(guī)貨幣政策的退出，金融高層已多次釋放信號。最近一次是在近日國新辦新聞發(fā)布會上，中國人民銀行黨委書記、銀保監(jiān)會主席郭樹清表示：“因為今年整個市場利率回升，估計貸款利率會有回升和調整，但總體利率還是較低”。

這也一度被市場誤讀為監(jiān)管層“口頭加息”。而實際上，所謂貸款利率會提升，主要還是指前期一些貸款財政貼息等政策會退出。

從2020年5月以來，貨幣政策操作已經(jīng)連續(xù)多月靜默，LPR（貸款市場報價利率）連續(xù)10個月按兵不動。值得注意的是，2021年政府工作報告并未提及降準降息，多位專家預計，這或許意味著2021年全面降準降息概率極低。

周茂華對第一財經(jīng)記者表示，2021年全面降準的概率低。一是宏觀經(jīng)濟環(huán)境不同于去年特殊時期，國內疫情防控形勢向好，國內經(jīng)濟穩(wěn)步恢復，加之海外經(jīng)濟呈現(xiàn)復蘇回暖跡象，一定程度利好我國外需，政策逐步回歸是大方向；二是在全球流動性泛濫情況下，國內需要防范局部資產泡沫風險，確保宏觀杠桿整體平穩(wěn)；在經(jīng)濟不出現(xiàn)異常影響的情況下，國內更多倚重結構性、創(chuàng)新工具進行調節(jié)。

“從今年來看，降準降息這些政策肯定是沒有必要，2020年是應對疫情的特殊年份，因此降準降息次數(shù)較多。2021年整個宏觀經(jīng)濟已回歸正常化，總量政策（降準、降息）出現(xiàn)的概率不大，符合市場預期。”中信證券(600030,股吧)研究所副所長明明稱。

王青則表示，考慮到2021年的經(jīng)濟增長及物價走勢，年內實施加息提準的可能性很小，這也是貨幣政策“穩(wěn)”字當頭、不急轉彎的一個具體體現(xiàn)。

穩(wěn)市場多箭齊發(fā)

與2020年政府工作報告內容相比，2021年報告中一些新的提法引起市場關注。

2021年政府工作報告指出，要保持宏觀政策連續(xù)性穩(wěn)定性可持續(xù)性，促進經(jīng)濟運行在合理區(qū)間，在區(qū)間調控基礎上加強定向調控、相機調控、精準調控。宏觀政策要繼續(xù)為市場主體紓困，保持必要支持力度，不急轉彎，根據(jù)形勢變化適時調整完善，進一步鞏固經(jīng)濟基本盤。

同時，政府工作報告還指出，進一步解決小微企業(yè)融資難題。延續(xù)普惠小微企業(yè)貸款延期還本付息政策，加大再貸款再貼現(xiàn)支持普惠金融力度。延長小微企業(yè)融資擔保降費獎補政策，完善貸款風險分擔補償機制等。

明明稱，這突出了貨幣政策要直達實體經(jīng)濟支持實體經(jīng)濟的方向，包括信用貸款、首貸戶、支持科創(chuàng)企業(yè)等，貨幣政策更加精準，在總量保持中性穩(wěn)定的背景下，需要用更多的創(chuàng)新性、結構性政策去支持一些經(jīng)濟薄弱環(huán)節(jié)，比如三農、小微、科創(chuàng)企業(yè)等。

正如李克強總理所強調的“助力市場主體青山常在、生機盎然”，2021年政府工作報告提出，“大型商業(yè)銀行普惠小微企業(yè)貸款增長30%以上”、“創(chuàng)新供應鏈金融服務模式”、“適當降低小微企業(yè)支付手續(xù)費”等多個目標，多箭齊發(fā)，也給市場吃了定心丸。

在市場分析人士看來，政府工作報告在促進中小企業(yè)恢復方面，力度高于預期，更加嚴苛的普惠金融目標，彰顯出中國經(jīng)濟發(fā)展重心下沉的決心。

周茂華對記者表示，對小微企業(yè)支持力度沒有減弱。“去年屬于特殊年份，國內采取特殊階段性幫扶政策，隨著國內經(jīng)濟逐步恢復，相應的政策需要作出調整，盡管大型商業(yè)銀行普惠貸款增速小幅下降10%，但30%的絕對增速仍高，同時，遠高于全部貸款增長12%左右。”

政府工作報告要求：“推動實際貸款利率進一步降低，繼續(xù)引導金融系統(tǒng)向實體經(jīng)濟讓利。今年務必做到小微企業(yè)融資更便利、綜合融資成本穩(wěn)中有降。”

王青認為，這主要是指今年實體經(jīng)濟中的企業(yè)一般貸款實際貸款利率還會進一步小幅下降。這會消除市場對今年貸款利率轉而大幅上行的擔憂。“保持流動性合理充裕”意味著今年資金面出現(xiàn)趨勢性收緊的可能性不大。未來市場利率將圍繞政策利率寬幅波動，預計全年利率中樞與年初水平相比，不會出現(xiàn)大幅抬升，整體呈現(xiàn)“穩(wěn)貨幣”特征。

穩(wěn)杠桿防風險重回政策主線

多位受訪專家均告訴第一財經(jīng)記者，決定宏觀政策走向的根本原因之一是——隨著疫情逐漸得到控制，中國經(jīng)濟復蘇企穩(wěn)，穩(wěn)杠桿防風險成為了2021年的重要政策主線之一。

今年政府工作報告提出，“防范化解金融等領域風險任務依然艱巨”，“處理好恢復經(jīng)濟和防范風險關系”，“完善金融風險處置工作機制，壓實各方責任，堅決守住不發(fā)生系統(tǒng)性風險的底線”。

管濤表示，盡管去年防范化解金融風險攻堅戰(zhàn)取得了決定性成就，但有些金融風險又開始重新積聚，這是疫情應對時期實施特殊性、階段性政策的副產品。

根據(jù)國家金融與發(fā)展實驗室的最新測算，2020年我國宏觀杠桿率從2019年末的246.5%攀升至270.1%，增幅為23.6個百分點，但杠桿率增幅逐季回落，四季度已呈現(xiàn)去杠桿。

上周二郭樹清的講話清晰地傳遞了政府對當前市場里泡沫風險的擔心，并且也明確提出了今年利率將會有所上行。保銀資本管理公司首席經(jīng)濟學家張智威認為，這和政府工作報告發(fā)出了一致的信息。

張智威對第一財經(jīng)記者表示，今年政府將經(jīng)濟增長目標定在6%以上，超額完成沒懸念。這使得政府可以放開手腳去處理一些過去多年累積下來的老大難問題。

(關鍵字：宏觀政策 漸進式回歸)