受薛莊/新湖煤礦事故影響，公司2017 年歸母凈利3.7 億(+7.6%)，業(yè)績(jī)表現(xiàn)低于預(yù)期，后續(xù)電解鋁產(chǎn)能異地置換有望助力業(yè)績(jī)改善。

投資要點(diǎn)：

維持增持評(píng)級(jí)。公司2017 年歸母凈利3.7 億(+7.6%)，業(yè)績(jī)表現(xiàn)低于預(yù)期，主要系薛莊/新湖礦難拖累業(yè)績(jī)所致。考慮到礦難影響(2018 年4 月薛莊再次發(fā)生礦難)，公司煤炭板塊仍將承壓，下調(diào)2018-2019 年EPS 至0.51/0.65 元(原0.93/1.15 元)，新增2020 年EPS 預(yù)測(cè)0.76 元，下調(diào)目標(biāo)價(jià)至8.60 元，對(duì)應(yīng)2018 年17 倍PE，維持增持評(píng)級(jí)。

業(yè)績(jī)表現(xiàn)低于預(yù)期，主要系煤炭礦難所累。公司2017 營(yíng)收/歸母凈利189.0/3.7 億，分別同比+11.8%/7.6%，業(yè)績(jī)表現(xiàn)低于預(yù)期，主要受到薛莊、新湖煤礦事故所累：報(bào)告期內(nèi)煤炭產(chǎn)銷(xiāo)626.4/642.9 萬(wàn)噸，同比下降14%/11%，僅完成2017 年度計(jì)劃的79%/81%，受礦難影響公司2017 年?duì)I業(yè)外支出約4.1 億元大幅拖累業(yè)績(jī)。

電解鋁板塊表現(xiàn)符合預(yù)期，關(guān)注后續(xù)產(chǎn)能置換。公司2017 電解鋁產(chǎn)銷(xiāo)約111.3/111.5 萬(wàn)噸，測(cè)算平均售價(jià)約11083 元/噸(不含稅)，同比+17%，助力原鋁板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)收/營(yíng)業(yè)利潤(rùn)123.7/22.9 億元，分別同比14%/19%，表現(xiàn)符合預(yù)期。2018 年4 月公司公告擬與神火集團(tuán)、文山城投共同投資建設(shè)云南90 萬(wàn)噸/年水電鋁項(xiàng)目，旨在將河南高成本電解鋁產(chǎn)能置換至電力成本較低的云南地區(qū)，項(xiàng)目涉及神火集團(tuán)24 萬(wàn)噸和公司河南27 萬(wàn)噸閑置產(chǎn)能，而我們判斷河南現(xiàn)運(yùn)行的33 萬(wàn)噸產(chǎn)能未來(lái)亦存在置換可能，屆時(shí)鋁板塊盈利能力將顯著增強(qiáng)，遠(yuǎn)期利潤(rùn)有望明顯改善。

催化劑：產(chǎn)能置換順利進(jìn)行

風(fēng)險(xiǎn)提示：電解鋁、煤炭等價(jià)格大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)

(關(guān)鍵字：鋁產(chǎn)能 煤炭)