11月全國居民消費價格總水平（CPI）同比上漲1.5%，比10月回升0.2個百分點；工業生產者出廠價格（PPI）同比下降5.9%。業內人士認為，CPI回升動力不足，低通脹為政策向偏松調節提供了有效空間。

蔬菜價格上升推動CPI反彈

交通銀行首席經濟學家連平認為，11月CPI環比小幅上升主要有三方面原因：一是受天氣原因影響，鮮菜、鮮果價格上升明顯；二是家政服務、醫療保健等服務類價格有所回升；三是11月翹尾因素為0.3%，比10月上升0.2個百分點。

中金固收組報告認為，非食品方面，住房租金價格環比零增長，加上建筑材料價格低迷，居住類價格環比零增長；由于成品油價格下調，車用燃料類價格顯著回落，并對交通類價格形成制約；此外，衣著類價格季節性上漲，旅游類價格季節性下降，整體非食品價格持平。就12月而言，豬肉價格或有所反彈，蔬菜價格漲幅擴大，疊加低基數影響，CPI同比或繼續反彈至1.6%附近。

明年仍將保持低通脹格局

中金固定收益組認為，盡管貨幣政策可能繼續寬松，但投資和融資放緩可能制約貨幣創造，加上工業產能利用處于低位，核心通脹面臨較大下行壓力。同時，農產品高庫存壓力明顯，玉米價格下降壓力尤其大，可能拖累整體食品價格中樞，尤其是以豬肉為代表的畜禽價格。

中金固收組預計，明年CPI平均水平可能降至1.1%附近，明年1月CPI同比升至2.1%附近后，通脹整體上將持續下行，明年二季度可能跌破1%。盡管大宗商品價格已跌至歷史低位，但供給未見明顯收縮，在強美元環境下大宗商品價格仍有下降壓力，明年工業品通縮仍將持續。

交通銀行金融研究中心報告認為，當前生豬存欄量連續4個月回升，10月末39080萬頭為近9月高值，雖然能繁母豬存欄量降至3848萬頭，但降幅趨緩至底部。根據豬生產周期，豬肉供應量將逐漸回升，生豬出場價格已經逐漸下降。由于年末春節臨近，豬肉需求增加，肉價進入短暫的上漲階段，但漲幅有限。11月以來比往年更冷，蔬菜、鮮果的生長和運輸受到一定影響，可能繼續出現階段性價格上行。除傳統進口較多的大豆，稻谷、大米、小麥、玉米等基本糧食進口量也呈大幅增加態勢，國際糧食價格大幅低于國內價格，如果明年逐漸取消進口農產品配額限制，將壓低國內糧食價格。在國際大宗商品價格低位震蕩下行和國內經濟較疲弱的環境下，非食品價格缺乏上漲動力，整體漲幅維持低位。原油價格仍在低位震蕩，燃油及石油制品相關產品價格同比持續負增長。經濟增長動能向第三產業轉移，服務類價格基本運行平穩。今年CPI低于去年，預計未來仍將保持低通脹格局。

對于下一步政策走向，連平認為，未來CPI回升的動力不足，仍將處于低通脹水平，為政策向偏松調節提供了有效空間。

中金固收組認為，未來CPI的通縮風險依然存在，明年貨幣政策會繼續加碼放松。

(關鍵字：貨幣寬松 CPI)