經歷了春節后的“倒春寒行情”，市場進入了動蕩的3月。美國自動減支生效，意大利大選懸而未決，中國召開“兩會”等令資本市場蒙上了一層霧紗。在美元強勢回歸、歐元區分化嚴重、中國房地產調控以及滬倫銅庫存大幅增加的背景下，需求旺季和中國“兩會”的利好將淡化，短期銅價反彈有限。操作上，建議投資者在55800—56500元/噸區間空單減持，等待利好兌現后的拋空機會，關注滬銅1306合約58100—58600元/噸跳空缺口的壓力。

美元強勢回歸。雖然上周五美國總統奧巴馬與國會領導人關于自動減支的談判失敗，850億美元的自動減支生效，對美國經濟增長產生一定負面影響，但靚麗的經濟數據顯示，美國經濟正在向好的方面發展。2月ISM制造業指數攀升至54.2，超預期創一年半新高。消費者信心指數的初值為77.6點，創自去年11月來新高。經濟好轉和美聯儲官員的講話，引發投資者對美國量化寬松政策提前退出的擔憂，美元指數強勢上漲，且回流的美元也推高美股至5年新高。美元強勢回歸將給以美元計價的大宗商品價格帶來較大負面影響，其中，美原油從高點回落下跌超過8%，LME銅下跌超7%。

歐元區內部分化嚴重。數據顯示，2月歐元區制造業PMI終值與1月持平，為47.9，維持在12個月來的高位，制造業衰退持續緩解。其中，德國的制造業PMI為50.3，重返枯榮線。意大利、法國、西班牙和希臘的制造業則仍然處于收縮，法國和希臘的制造業PMI在歐元區中墊底。此外，1月歐元區失業率達到11.9％，創1995年來的新高。其中，希臘、西班牙和葡萄牙的失業狀況最嚴重，失業率分別高達27％、26.2％和17.6％，奧地利最低，僅為4.9％，德國和盧森堡失業率為5.3％。PMI和失業率都說明了歐元區內部分化嚴重，這給脆弱的歐元區經濟復蘇增添了不確定性。

中國房地產調控給銅價增添迷霧。繼“國五條”推出后，國務院再次下發二手房買賣征收20%的個人所得稅的通知，雖然短期內將提高二手房價格和成交量，但中長期必將提高投機者購房的成本，房地產需求的降溫將導致固定投資增速放緩。通過對2006年至今的房地產調控數據進行統計分析，發現6次調控中伴隨著3次銅期貨價格的快速下降，隨著房地產調控的加碼，銅價受到的負面影響愈加明顯。

滬倫銅庫存大幅增加。上周LME銅庫存增加8%，至45.9萬噸，較2012年9月低點翻倍，快速增長趨勢明顯。同時，上期所庫存上周亦出現較大幅度增加，周增加8.9%，至22.6萬噸。中國作為全球最大的銅需求國，1月銅進口同比下降27.51%，出口卻連續第5個月擴大，說明中國需求增速放緩已經拖累全球銅需求。

需求旺季和“兩會”或將給銅價帶來短暫喘息機會。3—5月是銅需求的旺季，通過對過去15年的季節性分析，發現3—4月銅價會兌現這一利好，即上漲的機會大于下跌，一般在4月中旬達到當年的首個高點。3月份是中國召開“兩會”的時期，刺激政策出臺和維穩均會令跟中國有關的資本市場保持穩中有漲，但由于國際經濟形勢已今非昔比，并考慮到國內房地產調控的加碼和銅基本面的惡化，投資者對今年的“兩會行情”不應抱有太高期望，大幅反彈的可能較小，更多的是等待拋空機會的到來。

(關鍵字：銅價 滬銅)