美聯儲Taper（縮債）漸行漸近，金融市場擔憂“Taper恐慌式下跌”再次出現，大宗商品本周大幅回落。美聯儲何時開啟Taper？Taper會對市場帶來怎樣的影響？分析人士認為，美聯儲7月會議紀要顯示，大多數美聯儲官員認為“今年開始降低資產購買的步伐可能是合適的”。也有部分美聯儲官員認為，2022年第一季度開啟Taper，2022難第四季度開始加息是“合乎邏輯的時間點”。

美聯儲即將擰緊“放水水龍頭”？

下周五，全球矚目的2021年杰克霍爾全球央行年會即將召開。8月20日，堪薩斯聯儲宣布2021年杰克霍爾全球央行年會改為線上會議，會議主題為不平衡經濟中的宏觀經濟政策（MacroeconomicPolicyinanUnevenEconomy）。屆時美聯儲主席鮑威爾將會在會上發表講話。那么，鮑威爾是否會對美聯儲縮債時間點作出明確回應呢？

東證衍生品研究院貴金屬分析師徐穎對期貨日報記者表示，金融市場對2021杰克霍爾全球央行年會的期待主要有兩個：一是美聯儲是否對縮債給出明確的時間表，二是美聯儲主席鮑威爾對美國經濟的表述。

“本周，受美聯儲Taper預期和全球經濟復蘇放緩預期的影響，原油、有色金屬、化工品等大宗商品價格出現明顯回落。但目前市場對美聯儲Taper已經有比較充分的心理預期，但具體的縮減時間尚需明確。最近幾周，多位美聯儲官員在不同場合均談到縮減購債的規模，但對實施時間持不同意見。市場預計，如果8月非農就業數據表現良好，那么9月美聯儲議息會議很可能會官宣縮債，反之則可能延后。不過，大部分美聯儲官員認為今年年底開始縮減購買資產力度是比較合理的。鑒于當前通脹已經達到美聯儲的預期目標，包容性的就業目標就成了目前美聯儲政策關注的重點。”徐穎說。

美聯儲主席鮑威爾此前確認將在2021杰克霍爾全球央行年會上發表講話，市場預計屆時鮑威爾或將釋放更多關于縮減購債規模計劃的信號。“鮑威爾可能會對美國經濟復蘇表態偏鴿派，貨幣政策邊際收緊。”徐穎認為，從本屆全球央行年會的會議主題和美聯儲此前數次對美國經濟的表述來看，鮑威爾本次講話可能會強調當前美國經濟的復蘇仍然是不均衡的，且Delta變異病毒對美國經濟復蘇構成下行風險，貨幣政策對于維護當前合適的金融環境是有利的，但刺激經濟方面更需要財政政策發力，可能進一步引導縮減預期。

嘉盛集團資深分析師JoePerry認為，美聯儲7月會議紀要只是突顯了美國央行決策者們對2021年余下時間經濟和貨幣政策走向的不確定性。會議紀要呈現出一幅良莠不齊的圖景：盡管“大多數”美聯儲決策者們預計將在今年開始縮表，但仍有“數位”更愿意等到明年。不過，字里行間可以看出，只要經濟不遭受重大下行沖擊，大多數美聯儲委員似乎都愿意在今年開始Taper。

“美聯儲現階段主要關注兩點：一是8月非農就業數據，二是新冠疫情變異病毒對經濟復蘇的影響程度。”JoePerry認為，如果鮑威爾等到9月的美聯儲議息會議才宣布縮減購債規模，不要感到驚訝。這將給美聯儲更多的時間，觀察8月的美國非農就業數據究竟如何，并關注Delta變異病毒造成的確診病例是否在下降。“關鍵要看鮑威爾是否會在本次全球央行年會上表示今年年底前開始縮減購債規模，市場目前預計2022年9月開始加息。”

美聯儲Taper對市場影響幾何？

美聯儲啟動Taper將是未來幾個月影響美國和全球金融市場的重大事件。那么，Taper是什么？以前美聯儲實行過Taper嗎？為什么市場對Taper為何略顯恐慌？

所謂Taper，就是縮表，是指美聯儲逐步縮減資產的凈購買量，逐步結束量化寬松的操作。

2008年，美國發生次貸危機。美聯儲開始購買美國債券等資產，釋放貨幣流動性，開啟量化寬松的貨幣政策。美聯儲購債使美國債券價格上漲，美債收益率下跌，銀行利息降低，因此大量資金流入實體經濟，同時也流入到股市。量化寬松政策使美國經濟逐步走出次貸危機，美國經濟逐步恢復，同時也令美國股市持續多年上漲。

目前，美聯儲每個月購買資產的規模是1200億美元，包括800億美元的美國國債和400億美元的抵押貸款支持證券。

市場為何擔憂美聯儲Taper？美國黃金率投資咨詢公司總經理曾星認為，市場之所以會擔憂美聯儲Taper是因為2013年曾因美聯儲Taper導致Tapertantrum（縮表恐慌）的出現。由于2013年時任美聯儲主席本伯南克在2013年的全球央行年會上首次暗示即將放緩資產購買的步伐，引發市場“縮表恐慌”，導致美國10年期國債收益率從1.66%暴漲至3.04%，美國股市大幅波動。

那么這次美聯儲Taper是否還會引發市場“縮表恐慌”呢？曾星認為，美聯儲經過多年經驗積累，已經與市場逐步建立了有效的溝通機制。每次美聯儲會議都會對市場釋放一些對未來政策和經濟的看法。市場對美聯儲Taper已經有了足夠的心理預期。“盡管Taper最終實施依然會對市場有一定的影響，但并不會造成大幅波動。投資者不必恐慌。”

對黃金而言，徐穎認為，2021年年初以來，隨著美國經濟的復蘇，市場對于美聯儲縮減購債規模已經有較為充分的預期和定價，官宣縮減相當于此前高懸的緊縮預期落地，屆時政策轉變對金價的利空將出盡，市場將重新聚焦到黃金的基本面因素。目前經濟復蘇最快的時刻已過，經濟邊際增速回落，通脹壓力將持續到年底，流動性充裕導致美債收益率位于低位，倫敦金在1680—1700美元/盎司附近基本見底，后續預計振蕩上行至前高。

中信證券明明認為，從美聯儲對大類資產的影響來看，后續美債收益率曲線走平是大概率事件，但是長端利率的上行來看，還是會受到遠期經濟走弱預期的抑制，預計美聯儲宣布Taper后美債收益率將開始上行。

對美股而言，JoePerry認為，美聯儲宣布Taper后，美股短時間內可能會面臨回調，但是單純的美聯儲收緊貨幣政策不足以構成美股大幅調整的驅動因素，目前市場關注的焦點仍是美國經濟復蘇情況和Delta病毒的影響。“如果美國經濟保持穩步恢復，就業情況持續改善，那么美股或將繼續上行。”

對大宗商品而言，明明認為，金融屬性占比較高的貴金屬和基本金屬可能會率先受到美聯儲Taper的負面影響，而能源化工和黑色金屬仍有基本面的支撐。預計本輪商品牛市可能隨著下半年全球疫情后復蘇達到頂點而進入尾聲，明年或將開啟一輪長達數年的商品熊市。

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