近期，黑色產業鏈出現了一波反彈行情。為了了解市場真實變化，國泰君安期貨黑色金屬研究團隊特地對鋼廠進行了一線調研。我們調研的鋼廠分布華東、華南、華北、東北等各個地區，既包括年產幾千萬噸的大型國企，也包括年產百萬噸的小型民營企業。調研的內容包括鋼廠訂單情況、利潤情況、生產情況以及庫存情況。調研結果顯示，目前鋼廠訂單小幅回落、整體利潤尚可、庫存管理較為嚴格，但生產出現一定分化。

從鋼廠訂單來看，6、7月多數鋼廠的訂單小幅回落，尤其是冷軋系列產品，由于其下游汽車行業已經進入生產淡季，即使是降價也難以促進訂單，而建材、中厚板類訂單也出現了一定回落。整體來看，訂單小幅回落的情況基本符合鋼材淡季規律。

從鋼廠利潤來看，我們調研的長流程鋼廠生產基本都有利潤，熱卷毛利從100~300元/噸不等，螺紋毛利100元/噸以內。也有少數鋼廠由于運費成本高或者財務成本高目前凈利虧損。不過，跟長流程企業相比，調坯軋材廠由于上游鋼坯價格堅挺，但成材出貨不暢，目前已經是小幅虧損狀態。

需要說明的是，這里調查的利潤僅僅是毛利情況，并不包括期間費用。實際上，由于前幾年擴張太快，今年鋼廠的資金負擔非常重。可以參考中鋼協的一組數據：2014年1月至5月，重點大中型鋼鐵企業其間費用總計1020.9億元，同比增長29%；銷售費用163.3億元，同比增長18.9%。1至5月，重點鋼鐵企業僅財務費用一項就增加了92.8億元，目前鋼廠不斷增加的短期貸款已經讓財務成本居高不下。近期，連接出現的鋼廠破產風波，很大原因便在于此。

正因如此，盡管5、6月行業整體盈利已經出現好轉，但是鋼廠生產卻出現分化，部分資金實力相對雄厚的國營鋼廠都是滿負荷生產。但部分民營鋼廠受制于資金壓力，產量仍難以完全釋放，甚至出現了部分企業資金鏈斷裂、產能逐步閑置、無法重啟的情況，唐山、山西、華東、東北均有此類現象，從而造成局部地區供給階段性收縮，對價格形成一定支撐。比較典型的案例便是，前期東北一家鋼廠出現破產危機，結果當地另一家鋼廠幾天之內價格上調近百元。

從鐵礦石庫存來看，目前鋼廠鐵礦石庫存較前期小幅增加，但整體還是低庫存管理。有部分鋼廠在普氏品位62%鐵礦石指數95美元/噸以下加大拿貨，但價格拉高之后拿貨節奏明顯放緩。鋼廠當前普遍認知是，90美元/噸以下拿貨已經比較安全，可以適當多采；但95美元/噸以上拿貨風險加大且沒必要。整體還是買跌不買漲、嚴格控制庫存的思路，今年大規模補庫行情難以出現。

而從鋼廠的成材庫存來看，6月成材庫存整體較5月出現一定上升，但不同地區和鋼廠之間存在一定分化。隨著代理的逐漸退出，今年鋼廠銷售和庫存壓力明顯上升，部分鋼廠開始把嚴格控制庫存管理放在突出位置。

同時，由于鋼價已經跌到近8年來新低水平，鋼廠聯合保價意愿增強。如6月下旬，山東主流鋼廠開鋼廠協調會，會議內容包括：1、山東地區鋼價已經明顯低于周邊地區價格，建議聯合漲價30元/噸；2、多家鋼廠提出，取消此前盛行的鋼廠的保值、追補模式，此類模式讓價于市場，鋼廠非常被動；3、目前，山東鋼廠庫存都偏低；4、多家鋼廠計劃下月滿負荷生產，不檢修；5、由于今年上游原料成本快速下行，但是成品價格緩慢下移，這給鋼廠帶來了一定的利潤。

有鋼廠表示，螺紋鋼的利潤貢獻值遠低于卷板貢獻值，擁有生產轉移能力的鋼廠重心會向板材線轉移。會議結果是省內鋼廠自6月26日起，價格統一上調30元/噸。而實際的情況是，會議結束之后，山東各鋼廠分別漲價60~80元/噸不等，由于當地庫存偏低、且麥收結束需求有所恢復，市場短期內信心恢復較好，所以漲價仍能出貨，但考慮到7月份省內幾家檢修的鋼廠陸續復產，供給壓力加大，并且周邊地區并未出現有效跟漲，所以山東鋼價繼續推高已經非常艱難。

綜上所述，盡管期鋼出現低位反彈，但基本面仍無明顯改善。鋼廠生產分化但整體產量高位，原料庫存相對較低但成材庫存出現上升，而訂單則如期出現季節性回落。同時，財務成本重壓之下，今年鐵礦石難有大的補庫行情。整體鋼市仍是負重前行節奏，因此，鋼價近期反彈幅度不容樂觀。

(關鍵字：成本 中鋼協)